东吴证券-绿的谐波-688017-2022年中报点评:Q2单季收入同比+40%,利润端受非经常性因素扰动-220811

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日期:2022-08-12 07:39:33 研报出处:东吴证券
股票名称:绿的谐波 股票代码:688017
研报栏目:公司调研 周尔双,朱贝贝  (PDF) 8 页 630 KB 分享者:luch******226 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  投资要点

  Q2单季收入同比+40%,归母净利润受非经常性因素扰动

  公司2022H1实现营收2.43亿元(同比+32.3%),归母净利润0.92亿元(同比+9.9%),扣非归母净利润0.78亿元(同比+20.9%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q2单季度实现营收1.50亿元(同比+39.7%),归母净利润0.55亿元(同比+17.4%),扣非归母净利润0.51亿元(同比+26.85%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在Q2疫情影响下,公司收入和扣非归母净利润同环比均较快增长。

  2022H1销售毛利率51.0%(同比-0.5pct),基本维持稳定,而销售净利率37.8%(同比-7.7pct),主要原因系受到理财收益、政府补助等非经常性收益减少,股份支付费用及资产减值损失增加影响。期间费用率为10.2%(同比+2.7pct),其中管理(含研发)费用率13.8%(同比+2.9pct),去除股权激励费用&研发费用率提升影响后,管理费用率同比+0.3pct,基本保持稳定;销售费用率为1.0%(同比-0.6pct),主要系疫情影响下销售展览费用减少;财务费用率为-4.6%(同比+0.4pct);2022年以来公司加大研发投入,2022H1研发支出达2148万元(同比+46.2%),研发费用率为8.8%(同比+0.8pct)。

  截至2022H1末,公司经营性现金流量净额0.28亿元(同比-47.3%),主要系经营规模扩张,与生产研发相关的经营性现金流出增加所致。合同负债金额397万元(同比-42.6%),主要系预收款项减少所致。存货金额2.0亿元(同比+43.4%),主要系经营规模扩大,原材料储备及库存商品增多所致。

  谐波减速器:短期供不应求,人形机器人提供增量市场

  需求端:若考虑人形机器人的增量需求,2022-2025年全球谐波减速器需求量分别为182/299/467/738万台。供给端:综合考虑哈默纳科、绿的谐波等品牌,2022-2025年全球机器人用谐波减速器产量将达137/179/204/236万台,与需求相比可得2022-2025年全球机器人用谐波减速器供需缺口分别为44.4/120.3/262.8/501.3万台。同时我们认为,在新冠疫情的催化下,“机器换人”的趋势有望加速,故谐波减速器行业短期内将持续供不应求,产能扩张下绿的谐波市场份额有望快速提升。

  新产品+新应用拓宽长期成长边界

  公司目前主要下游仍为机器人,正逐步拓宽非机器人应用:①机电一体化:主要是将伺服、谐波减速器、传感器等零部件集成模块,以提升产品的综合性能。目前公司主要聚焦的下游为数控机床,我们预计2021-2025年国内数控机床用谐波减速器的市场规模CAGR=41%,将为谐波减速器市场再添增量。②电液伺服:电液伺服系统是以液体作为动力传输介质的自动化控制设备,具有响应速度快、功率质量比值大及抗负载刚度大等特点,是移动机器人最理想的驱动设备。未来随着四足机器人逐步拉开产业化序幕,电液伺服未来可期。③E系列谐波减速器:通过对谐波齿形、啮合、热处理、密封结构等的全面优化,提升产品油脂防渗漏性并降低运转噪音,适用于半导体、医疗等高端领域。2021年公司已实现数控机床领域收入0.24亿元(同比+231.6%),医疗器械领域收入0.14亿元(同比+237.3%),在总收入中合计占比达8.5%,此外在半导体设备领域也有小批量出货,这些新产品和新领域的应用将进一步拓宽公司的长期成长边界。

  盈利预测与投资评级:考虑到疫情对公司的影响,我们预计公司2022-2024年的归母净利润为2.36(下调12%)/3.51(下调10%)/4.75(下调8%)亿元,当前市值对应PE分别为87/58/43倍,维持“增持”评级。

  风险提示:行业景气度不及预期;新业务开展不及预期,竞争加剧毛利率下滑。

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